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大摩:为了拆解“债务炸弹” 美国迎来“三头怪

时间:2017-08-22 阅读:730
 

美国政府的债务日现在更加迫近,目前预计在10月的第一天,而此时美国国内的政治局势却日益恶化。

新闻配图

一个月前,当时标准普尔500指数、罗素2000指数和纳斯达克指数均创历史新高。波动性已跌回至接近历史最低水平。信贷更加紧缩,收益率一直稳定”,

摩根士丹利的首席交叉资产策略师问道:“什么因素会扰动市场?什么会让鸡蛋破裂?”他回答有五大因素,包括估值、通货膨胀、地缘政治和中国,但最令人担忧的是未来一个月内美国的立法议程:考虑到需要在短短7周之内就采取行动,债务上限令我们最感担忧。

四周前的时候还有“7周”,这意味着美国政府的债务日现在更加迫近(目前预计在10月的第一天),而此时美国国内的政治局势却日益恶化。

那么,现在是什么情况?

可以预见的是,“今年迄今为止,政治风险产生的(负面)影响一直有限,但现在它已上升成为我们关注的问题”。虽然Sheets对英国感到担忧,但他越来越担心美国:“美国需要通过一项预算案,增加美国政府借款的权限,从而保证美国政府能维持开支。”由于不能发行新债,美国政府面临的风险极高。我们的经济学家预计,美国财政部日益减少的现金储备可能会在10月中旬之前耗尽。

与此同时,“劳动节后,国会将结束休会,处理我的同事迈克尔·泽兹(Michael Zezas)所称的“三头怪政策”:提高债务上限,通过预算案,以及着手进行税收改革。

没有一项容易实现,但我们认为债务上限是最迫近的考验。

然后会发生什么:

最有可能的结果是,在经历一番紧张的讨价还价之后,债务上限得以提高。但我们认为这并不容易,也不可能是一帆风顺的,可能需要某种形式的市场压力,才能让各方能够达成一致。

笔者和部分投资者交谈过,他们在2011年联邦公开市场委员会(FOMC)的文件中获得了些许安慰。该文件讨论了优先偿还债务,以避免违约。但是,笔者并不乐观。

首先,笔者担心这降低了仍然很严重的问题的紧迫性。

其次,这种优先事项安排将要求推迟支付社会保障和医疗保险等项目的费用,这会造成很大的人力和经济成本。

第三,虽然这种优先级安排可能会起作用,但其并未经受实际环境的检验。

换句话说,美联储为最坏的情况制定了“备份计划”,这也恰恰是为什么现在更可能出现最坏的情况(从短期国库券收益率曲线的扭折看出,市场越来越认同这一点),为什么风险资产在10月的第一周可能经历重大冲击。

图1:短期国库券收益率曲线

此外,假设出现了最好的结果,债务上限顺利提升。据摩根史坦利,还面临一个问题:

“在债务上限提高的积极情况下,财政部需要发行大量债券,以弥补在这一过程中耗尽的现金余额。我们的美国经济学家认为,这可能会使美国在第四季度的短期国库券发行规模达到300-375亿美元,这将是有史以来最大的规模。”

虽然对该观察有各种交易思想,但Sheets以悲观的论调作出了冷静的结论:

毫无夸张地说,美国信誉是完美无缺的这一观点是全球固定收益市场的基石。我们希望政治家们认识到这个问题的严重性,并把政治放在一边,从而解决这个问题。

历史正在见证这一切。

关于这一点,摩根士丹利的报告全文如下:

单方面的政治风险

我们的看法一直是积极的。今年迄今为止,政治风险产生的(负面)影响一直有限,但现在它已上升成为我们关注的问题在美国和英国,这种风险看起来是单向的并在未来一个月呈负偏态。最好的情况是,这可能并不重要。我们要强调的是,在越来越多的首席执行官和商界领袖本周开始公开指责美国政府并与其保持距离之后,这种情况还没有考虑到对信心或政策的任何影响。

在英国,对英国脱欧谈判的进展将进行更多(或没有)的审查。在美国,其需要通过一项预算案,增加美国政府的借款权限,从而保证美国政府能维持开支。由于不能发行新债,美国政府面临的风险极高。我们的经济学家预计,美国财政部日益减少的现金储备可能会在10月中旬之前耗尽。

有人可能会说,这些都很容易实现。在英国,谈判仍处于初级阶段。在美国,两党领导人都表示,他们致力于提高债务上限。然而,这两种情况都面临着“竞选与执政”的挑战。我们认为这对市场很重要。

让我们从英国说起。在公投期间,英退欧的想法没有得到明确定义。但是既然这是一项官方政策,那么人们就需要在“温和”版和“强硬”版之间做出选择。温和版定义是该项政策仍鼓励贸易,而强硬版则大力限制移民。从这两种版本中选出一个将会令一些支持者失望,而那些从一开始就反对英退欧的人将可能继续反对。

这里几乎没有出错的余地:政府想要获得绝大多数通过的希望极其渺茫,我们的经济学家则认为最早可能于2018年10月达成一致意见。今年年初,有策略师表达了对英镑的看好,而现在这些策略师可能预期到这些挑战得到越来越多的媒体关注从而影响市场情绪,故他们纷纷卖出英镑。他们还可能卖空英镑兑瑞典克朗和英镑兑欧元汇率。

在美国,国会将面临被称为“三头怪政策”的挑战——不断上涨的债务上限,通过预算方案和进行税务改革。没有一个是容易的,但是债务上限是最棘手的挑战。

大家可能没有意识到,但是美国财政部已经于3月达到了借贷上限,从而无法发行新国债。现在它正通过减少现金余额来运作。我们的经济学家们估计,这些储备将于10月中旬被耗尽。由于没有人想等到火烧眉毛再处理这个问题,债务上限需要在9月底前上调。

这将不容易。众议院许多共和党人士想要以削减开支为条件换取更多的借贷。到了参议院,这可能并不能取得成功。因为两党支持将需要达到60票。医疗保健争议的难以驾驭的本质可能无法增强国会两院和两党之间的信心。白宫的打击关键选票的能力可能受到民意满意度和和上周悲剧事件有关的评论的持续影响。

最有可能的结局是,经过了一段时间的紧张局势,债务上限得到上调。但是我们不认为这将很容易,或者顺利,它可能需要某种形式的市场压力令各方妥协最终达成一致。

还有一个小问题:如果债务上限得到上调,那么美国财政部将需要更多的国债来收回在这个过程中耗尽的现金余额。我们的美国经济学家认为第四季度美国可能发行价值3000亿至3750亿美元的国债。

我们的利率策略师认为对于投资者而言,这应该能使和缩小的2年期掉期息差有关的头寸变得很有吸引力。如果债务上限问题得到解决,大规模发行国债将可能导致2年期国债的表现比掉期的差。如果没有上调,而投资者们暂时避开短期国债,那么同样的结果可能发生。

“美国的信誉是无可非议的”观点是全球固定收益市场的基石。我们希望政客们能够意识到这个问题的严重性,将政治放在一边来解决这个问题。(双刀)

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